흐리우냐 환율 상황에 관하여

연초 및 9월 27일 기준 국내 국가차입채권(오브드프) 유통 지표 분석

나에게 연초 및 9월 27일 기준 오브드프 유통 지표가 무엇을 보여주는지 설명해 달라는 요청이 있었다.

그럼 함께 살펴보겠습니다. 먼저 재무부의 국가부채 관리 정책을 보여주는 첫 번째 열의 데이터를 봅시다.

그렇습니다. 연초 대비 재무부는 오브드프 총 채무를 632억 8,300만 흐리우냐 늘렸습니다. 이때 흐리우냐로 표시된 오브드프 채무 규모는 855억 3,000만 흐리우냐 증가했습니다. 반면 외화 표시 오브드프는 232억 6,700만 흐리우냐 줄었습니다. 이것은 무엇을 의미할까요? 

오브드프의 외화 금리는 연 6-7%인 반면, 흐리우냐 금리는 연 16-18%이기 때문입니다. 재무부가 외화 국가부채를 흐리우냐 부채로 바꾸는 이런 전환을 할 수 있는 이유는, 향후 흐리우냐 환율이 적어도 15-20% 하락할 것이라고 판단하기 때문입니다. 그런 경우에만 이런 조치를 정당하다고 볼 수 있습니다. 하지만 중앙은행 경영진은 이를 막기 위해 모든 노력을 기울일 것입니다. 물가 목표제에 관한 아름다운 말들이 많지만, 원자재 중심 경제 구조에서 흐리우냐 환율이 크게 떨어지면 물가가 급등할 수밖에 없다는 것을 그들은 잘 알고 있습니다. 그러면 물가 상승률을 점진적으로 낮추는 통화 정책 방법을 자랑하기는 어려워질 것입니다.  마르카로바 장관이 오브드프 이자를 자기 주머니가 아니라 국가 주머니에서 낸다는 것은 분명하며, 따라서 국가부채 상환 비용 증가를 크게 걱정하지 않아도 될 수 있습니다. 하지만 시민들은 생각해 볼 필요가 있습니다. 상기해 두자면, 국가예산에 있는 돈은 시민들의 돈입니다. 다른 돈은 없습니다. 그리고 그 돈을 관리하는 것은 바로 정부 관료들입니다.

이제 전체 오브드프 규모가 어떻게 배분되어 있는지 살펴보겠습니다.중앙은행은 오브드프 포트폴리오를 110억 3,400만 흐리우냐 줄였습니다. 이는 중앙은행이 그 금액만큼 발행한 흐리우냐 규모를 줄일 수 있었음을 보여줍니다. 적어도 이 데이터는 정치권의 일부 무능한 멍청이들이 중앙은행이 흐리우냐를 발행해 정부 활동에 자금을 대고 있다고 주장하는 것을 완전히 반박합니다. 실제로는 정반대입니다. 

상업은행들도 자산 포트폴리오에서 오브드프 규모를 268억 100만 흐리우냐 줄였습니다. 이때 흐리우냐 오브드프 규모는 오히려 약간 늘어 7억 5,300만 흐리우냐 증가했습니다. 하지만 외화 오브드프는 275억 5,400만 흐리우냐 줄었습니다. 이 원인은 간단합니다. 정부는 올해 동안 앞서 발행한 외화 오브드프를 상환했지만, 새로 발행하지는 않았습니다. 은행들은 자산 포트폴리오의 균형을 맞추기 위해 이를 원했고, 정부가 올해 유로본드에 제시한 수익률보다 낮은 수익률로도 기꺼이 매입하려 했습니다(외화로 표시되어 해외 금융시장에서 판매하기 위해 발행된 채권).  다시 한번 강조하지만, 재무부의 이러한 조치는 향후 365-730일 내 흐리우냐가 15-20% 하락할 것이라는 기대가 있을 때만 의미가 있습니다. 그렇지 않다면 누군가 권력자들을 통해 이익을 얻고 있거나, 국가 이익에 반하는 다른 숨은 의도가 있는 것입니다. 하지만 이것은 완전히 다른 이야기입니다. 

이제 흐리우냐로 표시된 우리 오브드프를 터무니없이 높은 수익률로 누가 사들였는지 살펴봅시다. 비거주자들이었습니다. 마지막 열의 데이터를 보면, 연초 대비 그들은 흐리우냐 오브드프 포트폴리오 규모를 914억 3,800만 흐리우냐 늘렸습니다. 즉 그들은 우크라이나에 외화를 들여와 국내 시장에서 매도한 뒤, 그 흐리우냐로 오브드프를 매입했습니다. 바로 이것이 흐리우냐 환율의 상당한 강세를 가져왔습니다.  이런 비정상적인 상황의 원인은 무엇이며, 흐리우냐 안정성과 국가 금융 시스템에 어떤 잠재적 위험이 있을까요? 비거주자들이 매입하는 흐리우냐 오브드프 규모가 이렇게 크게 늘어난 이유는 중앙은행의 터무니없고 교조적인 금리 정책 때문입니다. 이 정책으로 산업, 농업, 운송, 건설 기업들이 흐리우냐 대출을 완전히 포기해야 하는 상황이 되었습니다. 이런 상황이 벌써 5년째 이어지며, 실물 부문이 생산량을 늘리지 못하게 하고 있습니다. 이것이 우크라이나 경제 성장 속도를 가로막는 요인입니다. 이에 대해서는 이미 수없이 글을 써 왔습니다. 참고로 2016년에도 중앙은행의 통화 정책이 포로셴코의 대통령 재선 희망을 무너뜨릴 것이라고 썼던 것을 상기시켜 드릴 수 있습니다. 포로셴코의 실수 때문이 아닙니다. 중앙은행이 만든 초고금리 정책은 정부가 흐리우냐 오브드프의 기준 수익률로 중앙은행의 기준금리를 따르도록 만듭니다. 중앙은행과 재무부의 이런 정책의 부정적 측면은 두 가지 주요 요인과 관련되어 있습니다. 외화가 장기 투자를 위해 투자자들에 의해 국내에 들어온다면, 외화가 빠르게 국외로 빠져나갈 위험은 매우 적습니다. 그리고 흐리우냐 환율에 대한 상당한 압력은 거의 없을 것입니다. 그러나 외화가 오브드프 매입을 위해 금융 투기꾼들에 의해 들어올 경우 상황은 완전히 달라집니다. 국내외 시장에 어떤 불안이 생기면, 그들은 심지어 상당한 할인된 가격으로라도 오브드프를 팔고 외화를 사서 국외로 빼내기 시작할 것입니다. 이러한 채권이 35억 달러 이상 매입되었다는 점을 고려하면, 흐리우냐 환율에 대한 압력은 매우 클 수 있습니다. 게다가 이런 오브드프는 사실상 중앙은행만 살 수 있고, 중앙은행은 또한 자체 준비금에서 외화를 팔아야 할 것입니다. 더욱이 비거주자들의 공황적 자금 인출은 우크라이나 기업과 주민들 쪽에서도 흐리우냐 환율에 대한 압력을 필연적으로 낳을 것입니다. 그들도 외화를 사재기하기 시작할 것입니다. 하지만 이런 상황에서 흐리우냐 환율의 불가피한 폭락 외에도 또 다른 문제가 발생합니다. 이번엔 정부에 대한 문제입니다.

하지만 한 가지 방안이 더 있습니다. 그것은 비거주자들에게 매우 대규모로 국유지를 매각하는 것과 관련됩니다. 이는 결국 그 가치를 필연적으로 떨어뜨릴 것입니다. 그러나 '젤렌스키 팀'의 이런 조치는 사회정치적 폭발을 촉발할 수 있으며, 그것은 그들뿐 아니라 우크라이나 국가 자체를 무너뜨릴 수도 있습니다.

보리스 쿠시누루크