关于格里夫纳汇率形势
分析截至年初及9月27日国内政府债券流通量指标
有人请我解释一下截至年初和9月27日国内政府债券流通量指标说明了什么。
那么，我们来试着理清楚。首先看第一列数据，它们反映了财政部对国家债务的管理政策。
是的，与年初相比，财政部将国内政府债券的总体债务增加了632.83亿格里夫纳。其中，以格里夫纳计价的国内政府债券债务增加了855.3亿格里夫纳，而以外币计价的国内政府债券减少了232.67亿格里夫纳。 这说明了什么？
在格里夫纳对外币汇率保持稳定，更不用说格里夫纳升值的情况下，国债还本付息的支出将大幅增加。
因为外币计价国内政府债券的利率为6%至7%年利率，而格里夫纳计价的为16%至18%年利率。财政部只有在认为格里夫纳汇率今后至少会贬值15%至20%的情况下，才可能用本国货币替代外币国债。只有在这种情况下，其行为才可被视为合理。 但国家银行领导层会竭尽全力防止这种情况发生。因为尽管他们高谈通货膨胀目标制，但他们很清楚，在经济以原材料为主的结构下，格里夫纳汇率大幅下跌必然导致通胀飙升。到那时，要再鼓吹逐步降低通胀速度的货币手段，就很难自圆其说了。 显然，马尔卡罗娃女士支付的国债利息并非出自她个人的口袋，而是出自国库，因此她可以不太担心债务服务成本的增加。但普通民众值得深思。因为有必要提醒，国家预算中的钱是公民的钱，别无其他资金。正是他们的钱，被官员们支配着。
现在我们来看看国内政府债券总量是如何分配的。国家银行将其国内政府债券组合减少了110.34亿格里夫纳。这表明，国家银行能够借此减少发行的格里夫纳数量。至少，这些数据完全驳斥了一些政界不称职蠢人的说法，他们称国家银行在印钞为政府融资。事实恰恰相反。
商业银行也减少了其资产组合中的国内政府债券——减少了268.01亿格里夫纳。同时，其组合中格里夫纳计价的国内政府债券反而略有增加——增加了7.53亿格里夫纳。但与此同时，外币计价的国内政府债券减少了275.54亿格里夫纳。 其原因很简单。今年政府一直在偿还之前发行的外币计价国内政府债券，但没有发行新的，尽管银行为保持资产组合的平衡对此很感兴趣。而且它们愿意以低于政府今年在欧洲债券上提供的收益率购买（欧洲债券是指在外部金融市场发行的外币债券）。 我再次强调，财政部的这些行动只有在格里夫纳汇率预期在未来365至730天内贬值15%至20%的前提下才有意义。否则，就是有人在利用权贵谋利，或另有与国家利益相悖的隐秘意图。但那已经是完全不同的故事了。
现在我们来看看，是谁以荒谬的高收益率买走了我们以格里夫纳计价的国内政府债券。 是非居民。从最后一列数据可以看出，与年初相比，他们将其格里夫纳计价的国内政府债券组合增加了914.38亿格里夫纳。也就是说，他们把外币带入乌克兰，在国内市场上卖出，然后用格里夫纳购买国内政府债券。正是这一点导致格里夫纳对外币大幅升值。 这种反常局面的原因是什么？它对乌克兰的货币稳定和金融体系构成了哪些潜在风险？ 非居民购买的格里夫纳计价国内政府债券规模如此大幅增长，其原因在于国家银行荒谬、教条式的利率政策，导致工业、农业、运输和建筑企业被迫完全放弃格里夫纳贷款。这种状况已经持续到第五年，使实体经济无法扩大产出。这正是限制乌克兰经济增速加快的原因。关于这一点，我已经写过无数次了。 顺便提一下，我还能提醒，早在2016年我就写过，正是国家银行的货币政策，而非波罗申科的失误，将埋葬他连任乌克兰总统的希望。 国家银行推行的超高利率政策，迫使政府以国家银行的基准利率作为格里夫纳计价国内政府债券收益率的基准水平。 国家银行和财政部这种政策的弊端与两个主要因素有关。 如果外币是由投资者为长期投资而带入国内的，那么外币快速撤出国家的风险就微乎其微，几乎不会对格里夫纳汇率造成重大压力。而当外币是由金融投机者为购买国内政府债券而带入时，情况就完全不同了。 一旦外部或国内市场出现任何动荡，他们即便打折也会开始抛售国内政府债券，买入外币并将其撤出国外。考虑到此类债券的购买金额超过35亿美元，汇率压力可能非常巨大。而且，能够收购这些国内政府债券的实际上只有国家银行，而国家银行还必须动用自身储备出售外币。此外，非居民的恐慌性资金撤离必然会对乌克兰企业和民众造成汇率压力，他们也会开始抢购外币。 但在这种情况下，除了格里夫纳汇率不可避免的崩溃之外，还会出现另一个问题，而且这对政府而言也是问题。
市场上将存在大量收益率远高于名义水平的国内政府债券。也就是说，财政部此后很长一段时间都无法重返国内借款市场。但为弥补国家预算赤字和履行债务义务，将需要宣布违约或由国家银行增发格里夫纳。无论是第一种还是第二种选择，都会引发格里夫纳汇率的新一轮崩溃。
不过还有另一种可能。它与以极大规模向非居民出售国有土地有关。这必然导致土地价值的下降。尽管泽连斯基团队的这些行动可能引发社会政治爆炸，不仅会埋葬他们自己，也会埋葬乌克兰的国家地位。
